2026年7月，韓國股市經歷了一場足以寫入全球金融史教科書的劇烈震盪。曾被譽為“今年最炙手可熱”的韓國綜合股價指數（KOSPI），在觸及歷史新高後短短數週內狂瀉超過兩成，技術上步入熊市。這場風暴不僅讓數以十萬計的散戶血本無歸，更徹底暴露了新興市場在美國金融霸權下的脆弱性，以及本地監管失誤所引爆的災難。相比之下，同樣身處亞太區的香港，雖然亦感受到全球科技股降溫的寒風，卻憑藉穩健的監管框架與成熟的市場結構，展現出截然不同的韌性，再次印證了其作為國際金融中心的獨特優勢。

散戶淪為“接盤俠”：一場由美國主導的殘酷收割

韓國股市此前的暴升，本質上是美國人工智能熱潮的延伸。在華爾街的敍事主導下，全球資金瘋狂追逐AI概念，三星電子與SK海力士作為高頻寬記憶體（HBM）的壟斷性供應商，股價一路飆升，市值雙雙突破一萬億美元。然而，筆者認為，這套敍事的定價權牢牢掌握在美國手中：美國科技巨頭的資本開支決定了需求預期，美元的潮汐決定了資金流向。韓國企業利潤再豐厚，也難以擺脫這種“中心—外圍”的從屬格局。

西方的“金融大鱷”：隱藏在暗處的掠食者

除了美國作為金融體系核心所施加的結構性霸權，筆者認為，在這場韓股崩盤的背後，同樣不能忽視西方“金融大鱷”的身影。這些對沖基金、量化交易巨頭和跨國投行，憑藉雄厚的資本、高速的交易算法以及對市場情緒的精準捕捉，往往將新興市場的劇烈波動視為狩獵場。

當三星電子和SK海力士的估值被推到極高水平，市場深度卻因過度集中而變得薄弱，這恰恰為大鱷們提供了完美的狙擊條件。他們可以一方面累積大量沽空頭寸，另一方面透過衍生工具和槓桿ETF的複雜聯動效應，在關鍵價位發動精準打擊，觸發連鎖強制平倉，從市場的恐慌性螺旋下跌中獲取暴利。韓國散戶的血淚，在某種程度上正是這些國際游資“割韭菜”策略的犧牲品。這種跨市場、多層次的狙擊操作，遠非一般散戶甚至中小型機構所能抵禦，亦再次凸顯了一個缺乏主權資本“壓艙石”的市場，在國際金融掠食者面前是何等脆弱。

政策失誤火上澆油：槓桿ETF淪為散戶絞肉機

如果說美國的金融霸權是颳起風暴的源頭，西方金融大鱷是趁火打劫的推手，那麼韓國李在明政府的監管失誤，就是直接將散戶推入火坑的元兇。2026年5月底，韓國金融監管部門在三星電子和SK海力士股價已累積數倍升幅之後，竟批准掛鉤這兩隻個股的“兩倍槓桿ETF”上市。此舉被市場人士直斥為“在市況熾熱時為散戶開設了一個賭場”。筆者認為，在資產價格已處歷史高位之際，向散戶開放這類高風險槓桿產品，無異於主動為大鱷們遞上了最鋒利的屠宰工具，是極不負責任的監管行為。

這些高風險產品的致命之處，在於其每日強制調整倉位的機制。當正股股價下跌時，槓桿ETF需要迅速平倉來控制風險，這反過來又會加劇正股的沽壓，形成惡性的“自我強化式下跌”。果不其然，7月的暴跌潮中，大量槓桿ETF持倉觸發追繳保證金，超過120萬個散戶賬戶收到通知，其中約32萬至36萬個賬戶被強制平倉，相當於每30名韓國成年人就有1人慘遭“血洗”。一位將公寓抵押貸款入市的散戶憤怒控訴：“政府把股市變成賭場的方式完全錯了！”即使當局在7月中旬緊急煞停新產品上市，並提高交易門檻，但對已被清零的散戶而言，一切為時已晚。

香港會議展覽中心資料圖。

香港對比：監管克制與市場成熟的勝利

將目光轉向香港，這場風暴對本港市場的衝擊則顯得相對可控。恒生科技指數等板塊雖跟隨外圍受壓，部分晶片相關股亦錄得跌幅，但香港市場始終未出現韓國式的結構性內爆。兩地命運的差異，根源在於制度與監管哲學的根本不同。

首先，香港沒有“政策製造的炸彈”。 當韓國監管機構為追求一時的市場繁榮而放行個股槓桿ETF時，香港證監會始終對這類極高風險產品保持極為審慎的態度。正因為香港沒有批出掛鉤單一個股的兩倍槓桿產品，那條從“ETF強制平倉”到“拖垮正股、觸發大市熔斷”的致命傳導鏈，在香港根本沒有存在的土壤。筆者認為，這種監管上的克制，既是保護散戶的第一道防線，也是讓金融大鱷無從下嘴的堅固堡壘。

其次，香港市場結構更具深度和彈性。 KOSPI指數的致命弱點在於過度集中，三星與SK海力士兩家公司竟佔去大市總市值逾一半，令大市變成兩隻股票的“人質”。反觀香港，恒生指數成分股多元化，市場成交分散於不同板塊，即便騰訊、阿里巴巴等權重股波動，亦難以單方面綁架整個大市。這種深度使得香港能夠有效緩衝單一行業或個股的衝擊，避免出現韓國那種“一跌即熔斷”的極端場面，亦大大增加了國際狙擊手的操縱難度。

再者，香港的投資者保障與市場根基更為穩固。 韓國此輪風暴的一大特徵，是缺乏經驗的年輕散戶在“財富自由”的敍事鼓動下，以貸款和按揭全數押注單一賽道。這種狂熱在香港並不普遍。香港散戶對高風險衍生品的參與門檻較高，市場由專業機構投資者主導，資金流向更為理性。即使面對外資流出，香港的金融體系亦展現出強大的承受力，聯繫匯率制度穩如磐石，銀行體系結餘充裕，未有出現系統性風險。

背靠祖國：香港獨一無二的戰略優勢

除了上述制度與市場結構的優勢，筆者認為，香港在這場風暴中能夠處變不驚，還有一道韓國乃至全球其他金融中心都無法複製的終極防線——背靠祖國。

當韓國這類新興市場在美元潮汐逆轉、金融大鱷群起圍獵時，只能獨自面對外資大規模撤離的衝擊，香港卻擁有中國內地這個全球第二大經濟體作為強大後盾。“一國兩制”下的獨特定位，令香港既能享有高度開放的國際市場環境，又能在關鍵時刻獲得國家的政策支持與流動性保障。無論是滬深港通的資金南下托市，還是人民銀行在必要時提供的流動性安排，都為香港金融市場構築了一道隱形而堅實的安全網。這種“進可攻、退可守”的戰略縱深，以及背後強大的主權資本作為“壓艙石”，是首爾、東京乃至新加坡都無法比擬的。

更為關鍵的是，中國自身龐大的科技產業鏈與市場需求，為香港上市企業提供了相對獨立於美國AI敍事的價值支撐。韓國的半導體巨頭高度依賴美國科技公司的訂單，一旦華爾街下調資本開支預期，股價便應聲崩跌。反觀香港，其上市的中資科技與晶片企業，既面向全球市場，更有國家自主可控的數字經濟戰略與14億人口的內需市場作為基本盤。這意味着，香港股市的價值中樞，不完全由華爾街的敍事所定義，這種多元化的價值錨點，正是抵禦外部衝擊與惡意狙擊的關鍵緩衝。

結論：制度優勢與國家後盾是國際金融中心的終極護城河

韓國股市的七月崩盤，是一部由美國金融霸權撰寫劇本、西方金融大鱷落場執行、由本土監管失誤打開大門的悲劇。它生動地說明，一個缺乏敍事主導權、市場結構失衡、監管輕率的經濟體，在追逐全球熱潮時有多麼脆弱；而一個主動為投機槓桿開綠燈的政府，更會令國民財富瞬間化為國際游資的盤中餐。

相比之下，香港在這場風暴中展現出的，正是一個頂級國際金融中心應有的沉穩與制度定力。不為短期繁榮而犧牲審慎監管原則，不讓市場淪為個別股份的賭場，擁有足夠深度吸收外圍震盪，更有國家主權資本作為震懾金融大鱷的終極力量。筆者認為，憑藉這些其他市場難以複製的絕對優勢，加上香港持續推出與內地互聯互通的創新金融產品、深化離岸人民幣業務、拓展綠色金融及虛擬資產等新賽道，這座背靠祖國的國際金融中心在全球版圖中的地位只會愈發穩固，成為名副其實的全球第一國際金融中心，指日可待。

（本文作者為香港再出發共同發起人、香港菁英會副主席、陽江市政協委員、河南省青聯港區常委）

（本文為作者觀點，不代表本媒體立場）